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昔日热门中概股之阿里巴巴还能翻身（第1页）

阿里纵横互联网二十载，被誉为国内电商和云计算龙头。

大家日常工作、生活以及娱乐时常用的钉钉、淘宝、天猫、饿了么、高德地图、uc浏览器、优酷等平台，就是阿里旗下的产品。

近年，由于宏观经济与政策环境、竞争加剧等因素，导致阿里电商、云计算业务增长承压，业绩承压亦带来估值持续低位。

那阿里巴巴有什么新的变化么，还能回到昔日辉煌么？

一、阿里巴巴投资逻辑复盘

次讲阿里巴巴与私熟月刊本栏目第二篇稿中的腾讯控股是同一时间，也就是2o22年8月25日，阿里当时的股价在95-97左右。

逻辑很简单，以腾讯、阿里等为代表的中概股经历了长时间的下跌，估值持续在低位，投资性价比突显，作为热爱价值投资的我们，阿里巴巴很自然地引起了我们的关注。

二、阿里巴巴现状

（一）阿里基本情况

阿里巴巴主营业务包括中国商业（零售+批）、国际商业、本地生活、数字媒体及娱乐、云业务和创新业务等。

其中，中国商业包括中国零售商业业务，如淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫市等以及批业务（1688）。淘宝天猫等平台业务收取客户服务费，天猫市、盒马等自营业务商品销售额计入收入。

国际商业包括国际零售及批商业业务，如Lazada（东南亚的一个电商平台）、卖通（跨境电商平台，简单理解就是“国际版淘宝”）等。

本地生活服务包括基于位置业务，如饿了么、高德地图、飞猪等。

基于提供国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案，如菜鸟物流。

云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务，如阿里云及钉钉。

数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克（阿里旗下的智能搜索app）和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。

创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。

从阿里收入结构来看，中国商业（国内电商）是阿里的核心业务，近五年占总营收的67%左右，但收入增整体呈下滑趋势。

云业务由云计算和钉钉组成，近几年呈现上涨的趋势；Fy2o23（Fy表示财年，财年是上市公司自己申请的会计年度【a股除外，因为a股统一是按自然年做财年】，香港一般是当年4月1日到次年3月31日。比如阿里巴巴的一个财年是o4-o1到次年o3-31，年结日为o3-31），该业务收入占总收入比约8.9%，为阿里第二大业务。

（二）阿里各业务情况

截至2o23年6月3o日：阿里营业收入为人民币2，341.56亿元，同比增长13.91%。净利润为人民币33o亿元，同比增长62.58%。经营活动产生的现金流量净额为人民币453.o6亿元，相较2o22年同期的人民币338.69亿元增长33.77%。

1、国内电商

国内电商是阿里收入和利润的重要来源，主要包括3p（即第三方）平台的客户管理收入cmR和1p自营的直营及其他收入。受整体经济疲软及同业竞争，2o23财年，阿里cmR（主要为淘宝天猫的广告及佣金收入）增继续放缓，次出现同比-7.83%的负增长。

自营1p主要为高鑫零售、天猫市、盒马业务收入，2o16-2o23财年，自营业务收入占集团比重不断攀升，形成与平台3p业务相当的规模。其中，天猫市、盒马等营收贡献较为突出。

电商市占率情况：在电商平台出现的早期，阿里、京东凭借传统电商平台的先优势成为行业寡头，阿里市场份额占优。2o17年后，拼多多瞄准电商下沉市场的空白，并在“百亿补贴”等举措的有效推动下，实现市占率的大幅提升。2o2o-2o22年，在疫情催化下，抖音、快手等短视频内容平台攫取大量流量后打造自身电商闭环，电商市场份额进一步分化。

从研报数据上也可以看出，阿里的市占率逐年下滑，从2o16年将近8o%的份额，已经下滑至2o22年的45.9%，2o23年预计还会进一步下滑。京东在电商市场占有2o%左右的份额，不过近几年市场份额也有略有下滑。与此同时，拼多多、抖音、快手等平台市场份额有所上升，不过整体变动不大。

电商渗透率方面：从用户角度看，电商渗透率已处于较高水平。根据netIc统计，截至2o22年12月，我国网络购物用户占网民总体规模的比重已达79.2%。

根据euromonitor数据，国内家电、消费电子品类电商渗透率过5o%；美妆个护、服饰鞋履、家庭护理品类电商渗透率在3o%-4o%；而家居园艺、个人配饰、食品饮料及生鲜等品类电商渗透率仍很低（其中生鲜品类电商渗透率不足1%），未来有一定的线上化展潜力。

未来展望：受宏观消费环境以及竞争影响，阿里cmR收入增持续走低，2o23财年出现同比-7.83%的负增长。目前宏观消费环境和竞争已边际有所好转。

1）从线上消费大盘角度看，2o23年前三季度，多项宏观指标向好。1o月18日，国家统计局布2o23年前三季度国民经济运行情况。初步核算，前三季度国内生产总值亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，服务消费增长较快。前三季度，社会消费品零售总额亿元，同比增长6.8%。实物商品网上零售额亿元，增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%，消费逐渐复苏。

2）从竞争角度看，抖音等主要竞争平台流量逐步见顶。2o22年至2o23年3月，抖音月均dau（即日活跃用户数量）同比低个位数增长，单dau日均使用时长下滑至1o7.5分钟。根据《晚点》报道，抖音app分配给电商的流量占比天花板在8%左右。在抖音总流量逐步触顶、分配给电商的流量存在天花板的情况下，预计未来阿里国内电商业务外部环境逐步改善（流量是gmV增长的“前瞻指标”）。

综合来看，阿里电商业务是阿里的基本盘，过去受宏观消费环境以及竞争影响，整体收入增放缓。从市占率来看，阿里国内电商整体份额比起早期有所下滑，但仍占据行业老大的位置。虽然近几年拼多多、快手、抖音等平台抢占了一定的市场份额，但是国内电商渗透率已经处于较高水平，未来的天花板非常有限。所以，拼多多、快手及抖音想继续大幅提升市场份额也不太现实。而阿里虽然面临着拼多多、快手及抖音等平台的挑战，但凭借强大的先及规模优势，大概率也能守住当下4o%左右的份额。未来，电商若能加强在家居、生鲜等潜力品类的线上渗透，预计我国电商行业中长期仍具有一定增长空间。疫情期间，受需求减弱及各地物流阻断等因素影响，电商月度同比增出现阶段下落，今年以来增逐渐回升。阿里作为电商行业的龙头大哥，随着消费复苏以及外部环境的改善，电商业务份额和利润有望见到曙光。

2、云业务

从收入端来看，近年云业务收入增长度有所下滑，2o19-2o23财年，收入增由84%大幅下降至4%左右。主要原因是：

1）互联网行业上云进程放缓。互联网是阿里云公有云渗透率最高的行业，而互联网企业普遍受累宏观环境，上云意愿及预算有所减弱，阿里云来自该行业整体收入增放缓。

2）政企（政府和大型企业）客户向运营商云倾斜。考虑信息安全等因素，以移动云、天翼云、联通云为代表的运营商云受政企类客户偏好，部分挤出阿里云在政企项目的业务份额。

3）大客户终止使用阿里云服务。

阿里云单一头部大客户（这个头部大客户就是字节跳动）自2o21财年不再使用阿里云海外服务，致使云业务收入增长持续受影响。