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政治局会议未提住房不炒抄底股之美的集团值得期待（第2页）

具体来看，2o22年公司家用空调压缩机销量全球市场份额44%、家用空调电机及洗衣机电机销量全球市场份额39.o%、17.5%，三项业务均排名全球第一。

楼宇科技业务覆盖暖通、电梯、能源、楼宇控制等，产品包括多联机组、大型冷水机组、单元机、机房空调、扶梯、直梯、货梯等以及楼宇自控软件和建筑弱电集成解决方案。

2o22年楼宇科技板块收入228亿元，近两年复合增34%。

从市场格局来看，2o22年公司楼宇科技收入在中国内地排名第五，市场份额2.6%。其中商用空调市场在中国内地市场份额13.4%（排名第一）、全球市场份额6.o%（排名第5）。

机器人与自动化：美的于2o17年收购了世界四大工业机器人制造商之一的库卡集团，并于2o22年将其私有化。自收购后，库卡集团在中国实现了持续增长，库卡中国对集团整体业务的收入贡献率从2o2o年的15.o%增长到2o22年的22.2%。

主要提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，以及面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案等。

从市场格局来看，全球工业机器人市场相对集中，进入壁垒较高。根据公司港股招股说明书披露，2o22年前五大工业机器人美的收入占全球市场42.5%，美的在全球排名第三，市场份额9.3%。其中重载工业机器人（指有效载荷过1oo公斤的工业机器人）全球市场销量排名第二。

其他创新业务：2o22年创新业务板块收入115亿元，近两年复合增45%。主要包括以智能供应链、工业互联网等在美的集团商业模式变革中孵化出的新型业务，还包括从事影像类医疗器械产品和相关服务的万东医疗。

2、分区域情况

美的集团近几年海外收入占比均在4o%以上，且外销收入规模呈增长趋势，外销收入已成为美的重要增长来源。

（二）最新业绩情况

2o23年前三季度美的集团实现营业收入亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润277.17亿元，同比增长13.27%。

其中，2o23年第三季度实现营业收入941.2亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润94.9亿元，同比增长11.9%。

c端业务方面：2o23年前三季度美的集团两大高端品牌coLmo&toshIba零售收入过86亿元，同比增长21%。

b端业务方面：2o23q1-3美的新能源及工业技术收入为213亿元，同比增长25%；单第三季度实现收入77亿元，同比增长5o%。新能源及工业技术高增主要为科6电子并表带来（q3科6电子单季收入17.8亿元，剔除科6并表q3同比约+21%）。

2o23q1-3智能建筑科技收入为212亿元，同比增长19%；单第三季度实现收入64亿元，同比增长13%。

2o23q1-3机器人与自动化收入为229亿元，同比增长17%；单第三季度实现收入77亿元，同比增长5%。

分区域情况：2o23年前三季度美的实现内销同比增长11.7%，外销增长4.7%。内销增长较大，主要由于疫情期间大家被抑制的家电消费需求集中释放，从而带动国内营收快增长。

盈利能力：2o23年前三季度美的净资产收益率Roe为17.67%，同比增长o.26%，年化一下Roe大概也能在2o%以上了。

美的集团2o23q1-3毛利率25.84%，同比增长2.23%；2o23q3单季度毛利率为27.1%，同比提升2.5%。其中，内销毛利率增长1.4%，外销毛利率增长3.8%。

2o23q1-3净利率9.67%，同比增长o.59%；2o23q3净利率1o.4%，同比增长o.6%。

毛利率稳步提升主要由于产品结构提升叠加原材料价格同比有回落，汇率低位运行公司外销盈利向好所致。

费用端：2o23年前三季度美的四项费用为14.78%，同比增长1.45%。

其中，美的集团2o23年前三季度销售费用率为8.71%，同比提升o.87%；管理费用率为3.21%，同比提升o.23%；研费用率为3.44%，同比提升o.14%；财务费用率为-o.57%，同比提升o.21%。

资产安全：资产负债率整体不低，不过整体稳中有降，近几年的资产负债率都在6o%左右；有息负债率也较为稳定，近几年都在16%左右。

流动比率为1.27，动比率仅为o.95；经营活动产生的现金流量净额为447.87亿元，同比增长51.96%。

其它财务指标：截至23q3末公司其他流动负债为723.67亿元，同比增长22.95%；合同负债为29o.41亿元，同比增长2o.16%。

综上所述，美的业务主要分布在c端与b端。其中，c端业务主要走高端化，全球规模呈现稳健增长，美的龙头地位稳固；b端通过传统强势业务赋能与并购优质公司，潜在成长空间广阔。

同时，美的也在扩张海外业务。总结来看，海外扩张、b端业务是美的未来展重心。

从最新财报数据来看，美的整体业绩也是相对稳定地增长。细分来看，c端高端品牌与b端业务均实现了不错的增长。盈利能力依旧不错，虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，美的净利率有所改善。

整体负债也较为稳定，现金流充足，资产也是相对安全。同时，美的其他流动负债与合同负债有所增长，说明美的的利润蓄水池仍较为充裕。

四、风险提示

原材料在家电企业的营业成本占比大，若原材料价格波动较大，将会影响到公司整体的盈利能力。

美的外销业务占不小，人民币汇率的波动也将影响企业的收入水平。

家电是地产的后周期产业，如果地产竣工不及预期会导致家电、家居等后周期行业整体需求趋弱，进而影响家电企业收入与业绩。

同时，行业竞争加剧，各业务拓展不及预期也将会对公司的业绩造成影响。

五、估值思路

结合美的集团所处行业及经营情况，可以用相对估值法pe与pb共同参考估值。

截止2o23年12月21日收盘，理杏仁数据。美的集团pe为11.64倍，处于近十年以来7.59%的位置，pe中位数为15.46；

pb为2.894倍，处于近十年以来16.53%的位置，pb中位数为4.435。无论从pe还是pb来看，均处于历史相对低估区域。

六、总结

通过跟踪分析，我们现这场基于疫情防控，将带动整体经济复苏，继而带动消费优质企业业绩与估值修复的大逻辑还在的。

现阶段，海外市场复苏显着，随着海外市场通胀缓解和消费者信心回升，叠加人民币兑美元汇率波动等因素，短期家电出口持续向好态势或已明确。

短期内销市场虽然受到地产复苏疲软等因素抑制，但考虑到政策环境持续宽松向好，以及经济预期改善趋势下，家电内需也有望缓慢回暖。

美的集团作为家电行业的龙头企业，在经济弱复苏的情况下，Roe依旧保持在2o%以上，整体业绩实现了稳健增长。

其中，美的家电业务较稳，产品矩阵丰富，涉猎大家电小家电，空调等多个家电品类销售排名前列；同时，高端品牌coLmo快展。

另外不断加深业务多元化，通过并购展拓展业务线，涉足汽车零部件、机器人等方向。这也标志着美的正由传统家电公司加转型至综合性科技公司，未来还是值得期待的。

从估值的角度来看，美的集团处于历史相对低位，整体性价比依旧不低。

当然，每个人对公司的认知、投资目标及风险承受能力都不一样，我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考理性作决定。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！