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第5章 芒格口中的中国巴菲特（第1页）

在中国的价值投资领域，李录是一个很重要的人物，也被认为是国内最懂价值投资的人之一。

虽然他并不高调，很多小伙伴可能都没有听过他的名字。

但其实作为喜马拉雅资本管理公司的董事长，

李录目前不仅管理着一两百亿美元的资产，更是巴菲特的亲密搭档查理·芒格家族资产的主要管理者，并且被芒格盛赞为“中国的巴菲特”。

一直以来，市场上都存在着“价值投资适不适合中国土壤”的讨论。

而李录凭借着广博的知识体系、长期的投资实践，以及与芒格及巴菲特的深度交流合作，无疑是对这个问题最有研究也最有言权的投资者之一。

他将他的知识体系和他对价值投资的“中国化”解读都融汇在了《文明、现代化、价值投资与中国》这本书之中，也多次在各种公开场合与投资者分享自己的思考和方法。

我们就结合他在访谈和着作中表达过的一些观点，来梳理一下他对价值投资的思考和理解，看看我们能从“中国巴菲特”的身上学习到些什么。

一、如何理解投资中财富的增减

一个现实中的企业，处在变化的行业环境、经济环境和经济周期中，出现阶段性的股价回调是非常正常的事情。

但是这个回调的过程毫无疑问会对投资者的财富总量带来很大的影响。

这个问题我们应该怎么理解和面对呢？

李录认为，一个优秀的企业出现股价的回调，并不代表着投资者的财富就会剧烈减少。

这是因为，“财富”不应该是一个绝对的数值，而应该是一个相对的价值——财富是你在整个经济中所持有的购买力的比例。

怎么理解这句话呢？

比如说，你重仓投资的某家优秀企业遭遇了股价腰斩，那么看起来你的财富似乎也缩减了一半，但如果这个过程同时伴随着经济整体的衰退，情况就可能很不同：

你原有的财富虽然很多，但由于过去的经济很繁荣，所以你的财富在经济整体中可能只拥有1%的购买力；

而现在随着经济的快衰退（衰退度远快于你财富缩水的度），你的财富总量虽然缩减了一半，但在经济整体中的购买力却提升到了2%，那么你就不应该认为自己的财富在缩水，相反，你的财富其实是在增加的。

如果我们如此理解财富的概念，那么其实无论是经济周期低谷还是灾难性事件，都不一定会毁掉你的财富。

而这样的心态也会给你的长期投资带来更加坚定的力量。

二、“安全”源于对成长确定性的了解

李录指出，我们无论在买入还是持有一家公司股票的时候，都要不断地基于新情况去评估公司未来的增长，看它的价格和价值是否仍然匹配。

所谓“安全边际”，其实这个“安全”很大一部分来自于我们对公司不断加深的了解，特别是对于它未来成长确定性的了解。

如果一个企业本身具有很好的成长性，它的护城河（长期竞争优势）能够保护它的高利润不被同行的竞争消解掉，那它就能长期依托自己的高利润实现持续增长。

在这种情况下，企业的价值其实就会随时间流逝而不断增长，相当于是为投资者“长出了”一块安全边际来。

三、投资的关键是透彻了解“负面可能性”

虽然我们在价值投资中一直强调要挑选优秀的公司，但是现实地来看，其实没有哪一家公司是完美的。

那么我们在做出投资决定之前，最需要搞清楚的点是什么呢？

关于这个问题，李录的回答是：“在决定投资之前，最重要的是把当下所有的负面可能性都研究清楚，并留足安全边际。”

他认为，我们在投资之前所需要做好的准备，主要都应该是为最坏的情况而准备的。

我们需要知道这家公司存在着哪些隐患、可能导致未来生哪些问题、问题出现的概率有多大，并为这些最坏的情况做好充分的准备和预案。

如果你已经把能想到的所有负面可能性都考虑在内，依然认为这家公司是一个很好的投资选择，那你未来就无需对它过于担心了。

投资中最大的风险，其实恰恰是不了解这项投资到底有什么风险。

四、什么情况下卖出？

在李录看来，会让他卖出一家公司的情况大致有三种：

（一）分析有误

作为公司外部人士去分析和投资一家公司，我们没有人可以保证自己绝对不会犯错。

如果我们对一家公司分析和估值在后续的跟踪研究和复盘中被证明是错误的，那不管我们当前是盈利还是亏损的状态，都应该毫不犹豫地马上将它卖出。

每一项投资都需要有坚实的投资逻辑支撑，当这个逻辑已经不再成立的时候，我们无论如何都应该果断止损。

（二）有了更好的标的

每一个投资机会都是不同的，但是各项投资的性价比高低却是可以进行对比和择优的。

比如，如果我们能用绝对估值法计算出一家公司未来几年的合理股价水平（也就是它的价值），那我们就可以用它当前的股价除以它的这个合理股价，从而计算出它的“价格价值比”。

当我们现一个新标的的“价格价值比”比我们原先手上持有的标的更好时，就意味着新标的有更高的投资性价比，那么我们就可以考虑卖掉原有的标的进行替换。

（三）公司价格和价值严重背离

“合理估值”其实并不是一个绝对的数字，而是一个范围，我们允许公司的股价在这个范围内拥有一定的弹性。

但是，如果公司股价出现了过度的不合理上涨，或者内在价值出现了大幅度的降低，就会导致公司的估值过高，也就是价格和价值出现了严重的背离。

当企业展前景良好时，很多投资者都相信它的高估值能够被未来的展消化掉，但是如果这个估值确实高到了一个无论公司未来怎么增长都很难有充分理由来解释的地步，那我们就要考虑尽快将它卖出。